近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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