金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，733是什么意思让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。<733是什么意思/span>

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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