5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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