上市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时妥否的意思是什么，妥否的用法有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)妥否的意思是什么，妥否的用法于可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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