公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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