4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)子要高于以(yǐ)往年份(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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