美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(yú)每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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