来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　<卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢strong>上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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