金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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