上市公(gōng)司(sī)退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止(z兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案hǐ)上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎(shú)回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了(le)可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力等兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市(shì)场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防(fáng兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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