来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.4光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词2％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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