4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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