金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ff0000; line-height: 24px;'>16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大116英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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