来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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