2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐(qí)。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元社日节是什么节日 社日节是农历几月初几/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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