金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而女生有感觉了是怎么样的呢年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ女生有感觉了是怎么样的呢)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债女生有感觉了是怎么样的呢(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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