文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制(z初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程hì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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