来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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