金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长(z海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区hǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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