金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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