申万一级的半导体行业涵盖消费电子、元件(jiàn)等(děng)6个二(èr)级子行业(yè)，其中市值权重最大的是半(bàn)导体行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公司。作为国(guó)家芯片战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点领域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品国(guó)产(chǎn)替代化、未来前景广阔等特点，也因此成为A股市场有影响(xiǎng)力的科技板块(kuài)。截至5月(yuè)10日，半导(dǎo)体行业总市值达到3.19万(wàn)亿(yì)元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元(yuán)以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头(tóu)部千(qiān)亿企(qǐ)业数(shù)量还(hái)是沪深300企业(yè)数(shù)量，均位居(jū)科技类行(xíng)业前列。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)发现(xiàn)，半导(dǎo)体行业自2018年以来经(jīng)过4年快(kuài)速(sù)发(fā)展，市场规(guī)模(mó)不(bù)断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的(de)环境下，上市公司科技(jì)含量越来越(yuè)高。但与(yǔ)此同时(shí)，多数上市公(gōng)司业绩高光时刻在2021年，行业面临短(duǎn)期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯(xīn)片基数卡(kǎ)脖子等因(yīn)素(sù)制约(yuē)，2022年多数上市公(gōng)司(sī)业(yè)绩增速放缓(huǎn)，毛(máo)利率下滑，伴(bàn)随库存(cún)风(fēng)险加大(dà)。

　　行业营收规模(mó)创新高，三方(fāng)面因素(sù)致前5企业市占(zhàn)率下滑

　　半(bàn)导体行业的132家(jiā)公司，2018年(nián)实现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主营业(yè)务为半导体IDM、光学模组(zǔ)、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从20水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼19至2022年连续4年营收居(jū)行业首位(wèi)，2022年(nián)实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长，但半(bàn)导体行(xíng)业上市公司的营(yíng)收集(jí)中(zhōng)度却(què)在下滑(huá)。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长(zhǎng)电(diàn)科技(jì)、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业(yè)营收总值的46.99％，至(zhì)2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历年营业收(shōu)入居前(qián)5的企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　至于前5半导体公(gōng)司营收占比下滑(huá)，或主(zhǔ)要由三方(fāng)面因素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻泰科(kē)技等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收增速放缓，低于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营(yíng)收体(tǐ)量居(jū)前的(de)企(qǐ)业不断上市，并在资本助力之下营收快(kuài)速(sù)增长。三是当半导体行业处于国产替代化、自(zì)主研发背景下的(de)高成(chéng)长阶段时，整(zhěng)个市场欣欣向荣，企业(yè)营(yíng)收高速增(zēng)长(zhǎng)，使得集中度分散。

　　行业归母净利润(rùn)下(xià)滑(huá)13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增长企业(yè)占比不(bù)足五成(chéng)

　　相(xiāng)比营收，半导(dǎo)体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润增速更快(kuài)，从(cóng)2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受(shòu)到电子产品全球销量(liàng)增速(sù)放(fàng)缓、芯(xīn)片库存高(gāo)位等(děng)因素影响(xiǎng)，2022年(nián)行业整体(tǐ)净(jìng)利润567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高位出(chū)现(xiàn)调(diào)整(zhěng)。

　　具(jù)体公司(sī)来看，归母净利润正增长企(qǐ)业达到63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从(cóng)盈利转为亏损，25家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有18家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润增速(sù)在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业(yè)归母净利润(rùn)增(zēng)速区间

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来(lái)看，芯原股份涵(hán)盖芯片(piàn)设计(jì)、半导(dǎo)体IP授权等业务矩阵，受益(yì)于先(xiān)进的(de)芯片定制技(jì)术(shù)、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公(gōng)司得到了相关客(kè)户的广泛认可。去年芯原股(gǔ)份以(yǐ)455.32％的增速位列(liè)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业之首(shǒu)，公司利润(rùn)从0.13亿元增长(zhǎng)至0.74亿(yì)元。

　　芯原股份2022年净利润体量排(pái)名行(xíng)业第(dì)92名，其较快增速与低(dī)基数(shù)效应有关。考虑利润基数，北方华创归(guī)母(mǔ)净利(lì)润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同(tóng)比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增速最快的半导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净利(lì)润增(zēng)速居前的10大企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降(jiàng)35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业(yè)经营风险分(fēn)析时，发现存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率反映了分立器件、半导体设备等相(xiāng)关产(chǎn)品的周转情况，存货周转率(lǜ)下滑(huá)，意味产品流(liú)通速(sù)度变慢(màn)，影响企(qǐ)业现金流能(néng)力，对经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企(qǐ)业(yè)的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势(shì)，2022年降(jiàng)幅(fú)更是达到35.79％。值(zhí)得注意的是，存货周转率(lǜ)这一经(jīng)营(yíng)风险指标反映行业是否(fǒu)面(miàn)临(lín)库存(cún)风(fēng)险，是否出现供(gōng)过于求的局面，进而对股价表现有参考(kǎo)意义。行业整(zhěng)体而(ér)言(yán)，2021年存货周转率中位数与2020年(nián)基本持(chí)平(píng)，该年半导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体(tǐ)行业存货(huò)周转率同比增长的(de)13家企业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该(gāi)年这些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率同(tóng)比下滑的116家企业，较2021年(nián)平均同比下滑105.67％，该(gāi)年(nián)这(zhè)些(xiē)个股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量(liàng)下(xià)滑(huá)的企业，股价表现也往往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上(shàng)位置的企(qǐ)业，2022年存货周转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年(nián)分别(bié)下降了(le)2.40和3.25，目(mù)前存货周转率均低(dī)于(yú)行业中位水平。而股价上，两股2022年(nián)分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较差(chà)的10大企业(yè)

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率稳步(bù)提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以(yǐ)上(shàng)

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行业上市公司整体毛利率呈现(xiàn)抬升(shēng)态势，毛利率中(zhōng)位数从32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭代升级(jí)、自主(zhǔ)研(yán)发等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利(lì)率中位数

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　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较2021年(nián)下滑(huá)超过2个百分点，与上(shàng)游硅料等原材(cái)料价格上涨、电子消费品需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯片元件降价销(xiāo)售等因素有关(guān)。2022年半导体下滑5个百分点以(yǐ)上企业达到(dào)27家，其(qí)中富(fù)满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公(gōng)司在(zài)年报中也说明了与这两(liǎng)方面原(yuán)因(yīn)有关。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，目(mù)前(qián)行业(yè)最高的臻(zhēn)镭科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前(qián)且公司经营(yíng)体量较(jiào)大(dà)的公司有复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　超半数企(qǐ)业研发费(fèi)用增(zēng)长四(sì)成，研发占比(bǐ)不(bù)断提升

　　在国外(wài)芯(xīn)片市(shì)场(chǎng)卡脖子、国内自主研发上行趋势的背景(jǐng)下，国内半导(dǎo)体企业需要不(bù)断通过研(yán)发(fā)投入，增加(jiā)企(qǐ)业竞争力(lì)，进而对长久业(yè)绩改观带来正(zhèng)向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业累计研发费用为(wèi)506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费用再(zài)创新高(gāo)。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用中位数为(wèi)1.62亿元，2021年同期为(wèi)1.12亿元，这一数(shù)据表明(míng)2022年(nián)半数企业研(yán)发费(fèi)用同(tóng)比(bǐ)增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成(chéng)）企业2022年(nián)研发费用(yòng)同比增长，32家(jiā)企业增(zēng)长超过50％，纳芯微(wēi)、斯(sī)普瑞等4家(jiā)企(qǐ)业研发费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中芯国际、闻泰科技和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发费用(yòng)增长(zhǎng)在6亿元以(yǐ)上居前。综合研(yán)发费用增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫(zǐ)光(guāng)国微、思瑞浦(pǔ)等企业(yè)比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年研发费(fèi)用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支持双模(mó)联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产(chǎn)品进入C919大型客机供(gōng)应(yīng)链，“年(nián)产2亿(yì)件5G通(tōng)信网络设备用石英谐振器产业化(huà)”项目顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发(fā)费用(yòng)居前的10大企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费用(yòng)占营收比重来看(kàn)，2021年(nián)半(bàn)导体行(xíng)业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企(qǐ)业研(yán)发意愿增强，重(zhòng)视资金投(tóu)入。研发费用(yòng)占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续3年研发(fā)费用占比(bǐ)在(zài)10％以上，2022年研(yán)发(fā)费用还在3亿(yì)元以上(shàng)，可谓既有研发高占比又有(yǒu)研(yán)发(fā)高金(jīn)额(é)。寒武纪-U连(lián)续三年研发费用(yòng)占比居行(xíng)业前3,2022年(nián)研发费用占比达到208.92％，研发费用(yòng)支出(chū)15.23亿元。目(mù)前公司思元(yuán)370芯片(piàn)及加速卡在众(zhòng)多(duō)行(xíng)业领域中的头(tóu)部公(gōng)司(sī)实(shí)现(xiàn)了批量销售(shòu)或达成合(hé)作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

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