金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗eight: 24px;'>翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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