文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yí强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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