文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì00后初中学历很丢人吗)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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