金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四(sì)大国有银(yín)行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自律上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是(shì)这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的(de)推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地(dì)中小银行(xíng)（地方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下(xià)调人民币存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观(guān)察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在(zà好好记住我在你体内的感觉i)1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降(jiàng)严(yán)格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速(sù)度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流(liú)出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）<好好记住我在你体内的感觉/strong>总结来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护(hù)银行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家(jiā)，促使超(chāo)额储蓄(xù)流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消费。但我们(men)觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。