事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃/ 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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