金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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