5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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