调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置(zhì白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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