金融(róng)界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本(běn)月MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前(qián)实(shí)际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计(jì)银行协定(dìng)存(cún)款和通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息(xī)差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但(dàn)是这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持(chí)高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利(lì)率接连(lián)调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消(xiā同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗o)费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国(guó)债。客观(guān)上，本(běn)轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调降，理论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度(dù)较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费(fèi)环比修复最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再(zài)回归经济基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍(réng)将占(zhàn)优。

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