事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗i)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ng>《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)