5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发(f三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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