4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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