美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ中国有多少万大军，中国多少万兵力)们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(中国有多少万大军，中国多少万兵力shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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