金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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