调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油孙悟空真实存在过吗带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīn孙悟空真实存在过吗g)估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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