原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)72小时是几天，72小时是几天几夜。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、172小时是几天，72小时是几天几夜1.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的(d72小时是几天，72小时是几天几夜e)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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