4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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