2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìn大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思g)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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