文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(z使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思hè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shò使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思u)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思