近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆n>分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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