来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级mg alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联(lián)储(chǔ)5月议息会(huì)议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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