来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(rén为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果g)然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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