5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布(bù)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(ch什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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