文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂(guà)。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计(jì)信贷增速较一(y小舞去掉所有衣服是什么样子的ī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆(gān)率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市(shì)场(小舞去掉所有衣服是什么样子的chǎng)上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)小舞去掉所有衣服是什么样子的一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资(zī)金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 小舞去掉所有衣服是什么样子的