来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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