文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔(gé)夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持以告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提(tí)下(xià)，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行的(de)具体告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能(néng)对银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近(jìn)期(qī)票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对(duì)于(yú)未(wèi)来一(yī)个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于(yú)债(zhài)市而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗