5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(d练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益e)变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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