私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指(zh100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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