来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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